必威·BETWAY：上市险企晒年报：寿险优化投资改善 退保压力大

中国人寿、中国平安(601318,股吧)、新华保险近日相继透露了2014年年报。数据表明，寿险销售情况整体悲观，业务结构有所优化。而获益于2014年股债双市的较好展现出，三家公司当期利润快速增长及投资浮盈皆有减少，偿付能力提高。

不过，在证券市场转好背景下，退守压力不可小觑。寿险结构持续优化三家上市险要企年报表明，寿险业务结构皆有优化，新的业务价值利润率提高。

2014年，中国人寿构建保险费收益3310.1亿元，同比快速增长1.6%，有效地保单数量较2013年底快速增长11.3%。其中首年业务快速增长1.4%，个险新单快速增长8.3%。长年期缴，特别是在是十年以上期缴业务占到比提高明显，业务结构更进一步优化，并带给新的业务价值利润率提高。

公司新的业务价值为232.53亿元，同比快速增长9.2%，新的业务利润率提高0.6个百分点至16.3%。中国人寿2014年度归属于母公司股东的净利润为322.11亿元，同比快速增长30.1%。回应，中国人寿董事长杨明生回应，2015年中国人寿将坚决以个险居多渠道，更进一步减缓中长期期缴业务发展；希望提高团险渠道业务和效益贡献水平；之后减缓银保期缴业务发展，前进银保渠道转型；大力强化电销、网销和柜面传销等新的渠道建设发展。

中国平安寿险业务方面，2014年构建规模保险费2527.3亿元，同比快速增长15.2%，新的业务价值同比快速增长20.9%。据保监会数据，五谷丰登寿险的保险费收益大约占到中国寿险行业保险费收益总额的13.7%，市场份额居于第二位。养老保险业务规模约170.93亿元，同比快速增长24.7%。

五谷丰登健康险的保险费收益同比快速增长35.0%。有分析人士预计，收购平安银行(000001,股吧)，再加A股持续下滑，五谷丰登寿险的发展曾长年不受资本金约束。

然而随着平安银行统合已完成转入新的发展阶段，五谷丰登寿险取得集团“白花”的可能性减小、主动减少资本反对，因此新的业务价值增长率将有进一步提高。新华保险2014年新的业务价值49.12亿元，同比快速增长16%；归属于母公司股东净资产483.59亿元，较年初减23%。个险新单也构建较高快速增长，促使新的业务价值较慢快速增长。2014年，新华保险构建保险费收益1098.68亿元，同比快速增长6%，其中个险新单快速增长27.4%，带给新的业务价值构建16%的快速增长，超过49.12亿元。

不过，不受银保渠道业务利润率上升影响，新的业务价值亲率同比上升1.7个百分点至11.1%。投资收益有所改善2014年，国内资本市场股债双牛，债券收益率持续上行，蓝筹股估值明显提高。

在这样的市场环境下，上市险要企投资收益率皆有所提高。年报表明，中国人寿增大了权益、其他金融产品和高等级信用债的配备力度。

报告期末，中国人寿投资资产约2.1万亿元，较2013年底快速增长13.6%；债券配备比例由2013年底的47.25%降到44.77%，定期存款配备比例由35.93%降到32.85%；权益类投资配备比例由2013年底的8.38%升到11.23%，债权投资计划、信托计划等金融资产配备比例由3.14%升到4.32%。中国人寿2014年总投资收益率为5.36%，较2013年减少0.5个百分点，加权平均净资产收益率为12.83%，较上一年减少1.61个百分点，主要因资产交易价差减少以及资产减值损失较上年同期大幅度增加69.8%至11.52亿元。

相比之下，中国平安在资金管理方面略为贞逊色。截至2014年底，中国平安的投资资产规模约1.47万亿元；净投资收益率5.3%，较2013年提升0.2个百分点，总投资收益率则为5.1%，与2013年同比持平。而在同一时期，沪深300指数下跌了53.68%，国债指数下跌4.39%。

新华保险非标资产占到比提升明显，投资收益率提高。截至2014年底，公司投资资产6257亿元，其中非标资产占到于多约19.4%，权益占到比有所提高。净投资收益率提高0.2个百分点至5.2%，总投资收益率提高0.6个百分点至5.8%，考虑到浮盈在内，综合投资收益率约6.9%。

对于总投资收益率的大幅度下降，新华保险称之为，因投资资产交易价差损益减少及债权型投资利息收入减少所致。获益于浮盈及利润快速增长，上市险要企的偿付能力充足率广泛有所提高。截至2014年底，中国人寿偿付能力充足率为294.48%，较年初下降68.28个百分点。

截至2014年末，新华保险偿付能力充足率为226.5%，较年初提高50个百分点，主要获益于投资资产价值下跌及40亿元次级债发售。五谷丰登寿险、产险以及集团整体的2014期末偿付能力充足率分别超过219.9%、164.5%及205.1%，银河证券指出，其中80亿元次级债的发售及资本市场转好等因素大幅度提高了五谷丰登寿险的偿付能力充足率。退守压力显著减小在证券市场转好背景下，股市的超额收益更有了大量场外资金，造成保险企业涉及产品退守压力大幅提高。

2014年中国人寿退守亲率超过5.46%，较2013年下降1.6个百分点，创2007年以来新纪录，这种情况与2007年大牛市类似于。2007年，中国证券市场步入大牛市，不受资本市场分流以及企业年金政策实施的影响，中国人寿退保金约436.61亿元，较2006年快速增长51%，退守亲率超过6%，较2006年的4.84%明显下降1.16个百分点。新华保险2014年退守开支也大幅度减少。2014年新华保险营业开支为1358亿元，同比快速增长9%，其中退守开支大幅度快速增长70.3%至490亿元，四季度单季度退保金多达210亿元。

兴业证券(601377,股吧)指出，这主要受到低收益银行理财产品冲击，财经类保险产品互为较银行理财产品利差更进一步不断扩大，财经类保险产品资金机会成本下行，造成退守亲率大幅度提高。但预期在持续降息背景下，该局面未来将会获得减轻。申银万国指出，退守及满期保险费是2014年-2015年寿险行业皆面对的压力，银保渠道粗放式发展的弊端集中于显出，而在寿险销售环境并无明显提高的情况下，保险公司不能通过再度销售短期投资型产品将问题推迟。未来险要企退守仍有可能大幅度减少，压力将持续不存在。

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